Khuyến nghị mua DGC với giá mục tiêu 68.000 đồng/cp
CTCK Bản Việt (VCSC): giữ khuyến nghị MUA đối với DGC mặc dù đã giảm giá mục tiêu 32% do giảm dự báo EBITDA cốt lõi năm 2023/2024/2025 thêm 36%/12%/4%.
Đối với năm 2023, VCSC đã giảm dự báo sản lượng bán và giá bán trung bình (ASP) lần lượt khoảng 15% và 9% do nhu cầu và giá cả hàng hóa thấp hơn dự kiến — đặc biệt từ thị trường Ấn Độ — cũng như đóng góp chậm hơn dự kiến của nguồn quặng apatit đầu vào giá rẻ mới.
Dự báo LNST quý 1/2023 sẽ giảm khoảng 50% YoY và 30% QoQ do những nguyên nhân trên. Tuy nhiên, VCSC ước tính LNST có thể phục hồi 10%-30% QoQ trong quý 2/2023 nhờ tiết kiệm chi phí từ quặng apatit mới và tiêu thụ hết hàng tồn kho đầu vào chi phí cao trong khi giá bán đi ngang.
Định giá của DGC có vẻ hấp dẫn với P/E cốt lõi năm 2023/2024 là 6,4x/6,0x so với mức trung bình 3 năm của DGC và P/E trượt trung bình của các công ty cùng ngành lần lượt là 14,0x và 11,5x. DGC cũng có số dư tiền mặt dồi dào chiếm khoảng 50% vốn hóa thị trường. Công ty cũng không có nợ dài hạn.
Tuy nhiên, mảng photpho của DGC đang hoạt động gần hết công suất và không thể mở rộng đáng kể do các quy định chặt chẽ. Ngoài ra, các dự án xút-clo-vinyl (CAV) và boxit của công ty sẽ không đóng góp đáng kể vào lợi nhuận cho đến giai đoạn 2025-2026.
Rủi ro đối với quan điểm tích cực: Chênh lệch giá thị trường giảm mạnh hơn dự kiến; thay đổi chính sách xuất khẩu photpho trong và ngoài nước; giá điện đầu vào cao hơn; rủi ro triển khai của dự án CAV sắp tới; sự cố môi trường tiềm ẩn có thể làm gián đoạn hoạt động.
Yếu tố hỗ trợ: Những phát triển tích cực tiềm năng trong dự án CAV (ví dụ: bắt đầu xây dựng vào giữa năm 2023) hoặc dự án boxit (ví dụ: phê duyệt quy hoạch tổng thể quốc gia về tài nguyên thiên nhiên).
 |
| Cổ phiếu nào được khuyến nghị? |
Khuyến nghị mua KDH với giá mục tiêu 33.400 đồng/cp
CTCK Bản Việt (VCSC): Duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Đầu tư và Kinh doanh Nhà Khang Điền (KDH) và nâng giá mục tiêu thêm 1,2% lên 33.400 đồng/cổ phiếu.
Giá mục tiêu cao hơn chủ yếu đến từ (1) thay đổi phương pháp định giá đối với dự án Đoàn Nguyên quy mô 6 ha (P. Bình Trưng Đông, TP. Thủ Đức) từ giá trị sổ sách sang DCF do hiện tại chúng tôi đã có bức tranh pháp lý rõ ràng hơn về dự án này và (2) vị thế nợ vay ròng của KDH thấp hơn vào cuối năm 2022.
Những thay đổi tích cực này bị ảnh hưởng một phần bởi mức định giá thấp hơn đối với các dự án trung hạn do việc bán và bàn giao chậm hơn dự kiến vào năm 2023.
Theo kì vọng bàn giao chậm hơn, VCSC giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 thêm 30% nhưng tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 thêm 4% do kỳ vọng việc bán và bàn giao tại Solina Giai đoạn 1 (Bình Chánh, TP.HCM — 500 căn thấp tầng) sẽ bắt đầu vào năm 2024 so với dự báo trước đây là năm 2023.
Đối với năm 2023, VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS đạt 847 tỷ đồng (-24% YoY), chủ yếu nhờ bàn giao (1) dự án Clarita mới mở bán và (2) các căn còn lại tại Classia và Lovera Vista. VCSC tự tin về giả định ghi nhận của Clarita vào năm 2023 do KDH đã hoàn thành đền bù đất đai và được cấp phép xây dựng cho dự án này.
Ngày 10/2, KDH và Keppel Land đã ký kết hợp tác phát triển các dự án khu dân cư tại TP.HCM. Mặc dù không nằm trong dự báo, kỳ vọng mối quan hệ hợp tác này sẽ mang lại nhiều giá trị phát triển hơn cho quỹ đất 600 ha của KDH tại TP.HCM trong thời gian tới.
VCSC tin rằng các sản phẩm nhà ở từ các chủ đầu tư giàu kinh nghiệm với thương hiệu mạnh —như KDH với quỹ đất bất động sản có vị trí đẹp tại TP.HCM — sẽ tiếp tục thu hút sự quan tâm của người mua nhà. KDH hiện giao dịch với P/B năm 2023 là 1,6 lần — thấp hơn 27% so với mức trung bình 5 năm là 2,2 lần — mức mà VCSC cho là hấp dẫn.
Rủi ro: Các dự án quy mô lớn như Tân Tạo mở bán chậm hơn dự kiến
Khuyến nghị mua VRE với giá mục tiêu 40.000 đồng/cp
CTCK Bản Việt (VCSC): Duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Vincom Retail (VRE) với giá mục tiêu là 40.000 đồng/cổ phiếu. Giá mục tiêu cao hơn 7% so với Báo cáo cập nhật gần nhất chủ yếu là do biên LN gộp cao hơn trong năm 2023 đối với mảng cho thuê bán lẻ, ghi nhận doanh thu và biên LN gộp cao hơn cho mảng bán bất động sản trong năm 2023 và dự phóng cao hơn đối với các trung tâm thương mại mới sẽ ra mắt vào giai đoạn các năm 2024- 2027.
VCSC nâng 17% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 đạt 3,8 nghìn tỷ đồng (+39% YoY) chủ yếu nhờ đóng góp cao hơn từ mảng bất động sản. Mức dự phóng tăng trưởng mạnh YoY của LNST sau lợi ích CĐTS 2023 được thúc đẩy bởi (1) đà phục hồi của các doanh nghiệp thuê, (2) không còn gói hỗ trợ dịch COVID-19, (3) đóng góp cả năm từ các trung tâm thương mại mới mở trong nửa đầu năm 2022 - bao gồm VMM Smart City - và (4) doanh số bán bất động sản đạt kết quả cao hơn YoY.
Định giá của VRE là hấp dẫn với P/E 2023 là 16,9 lần (dựa theo dự báo) so với P/E 2023 chung của các công ty cùng ngành trong khu vực là 25,5 lần, ngoài tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS 2022-2027 dự kiến là 22% cho VRE, nhờ kỳ vọng về những đóng góp bổ sung từ các trung tâm thương mại mới và cải thiện biên LN gộp nói chung.
VCSC tin rằng VRE có vị thế tốt để tận dụng sự phát triển của mảng bán lẻ hiện đại tại Việt Nam bằng cách tận dụng các lợi thế cạnh tranh, bao gồm vị trí đắc địa, quy mô rộng khắp trên toàn quốc và khả năng tiếp cận quỹ đất lớn nhất Việt Nam.
Rủi ro tiêu cực đối với quan điểm tích cực: Mở rộng trung tâm thương mại mới chậm hơn dự kiến do lo ngại về những thách thức và áp lực lạm phát có thể khiến ngành cho thuê bán lẻ phục hồi chậm hơn dự kiến.